決算シーズンが終わりに近づき、ハイアールグループ傘下の上場企業が相次いで業績を発表した。

ハイアールグループの事業領域拡大に伴い、ハイアールは現在、ハイアールスマートホーム（600690.SH）、ハイアールバイオメディカル（688139.SH）、英康人寿（300143.SZ）、上海RAAS（002252.SZ）、レイセオンテクノロジー（872190.BJ）を含む5社のA株上場企業を実質的に支配しています。さらに、中妙創科（保険）は現在IPO手続きを進めており、サプライチェーン企業のRRSはハイアールスマートホームとほぼ同等の時価総額を持つと推測されています。これらの子会社の時価総額は合計で3,300億人民元を超えています。

Business Data Analyzerのデータ分析によると、ハイアールスマートホームと最近買収した子会社である上海RAASは、ともに財務報告において前年比成長を記録しており、中核事業が比較的安定していることが示されています。一方、他の企業は業界特有の要因により、売上高と利益が低迷しています。幸いなことに、ハイアールスマートホームは経費率が過度に高いという問題を抱えていますが、継続的な合併・買収と企業構造の最適化を通じて、徐々に改善しています。

ハイアールは数々の合併・買収を経て台頭し、その成長軌道は資本買収の華々しい歴史となっています。ハイアールグループの台頭は合併・買収と密接に結びついており、創業者の人柄とも深く関わっていると言えるでしょう。

今年はハイアール創業40周年の節目でもあります。創業者の張瑞敏氏は退任し、周雲潔氏が1,092日間にわたりハイアールの舵取りを担ってきましたが、ハイアールは依然として張瑞敏氏の影響を受けています。

張瑞敏氏に外界からつけられたレッテルの中で、「破壊的」という言葉が頻繁に挙げられる。これには二つの理由がある。一つは、1980年代に張瑞敏氏が自らハイアール社製の欠陥冷蔵庫76台を大型ハンマーで叩き壊したこと、もう一つは、彼が演説で「破壊的なイノベーションを起こすか、他者に破壊されるかだ」と述べたことだ。

ハイアールグループは、「破壊なし、建設なし」のアプローチにより、現在の中核事業であるスマートホームだけでなく、将来の成長を支え、すでに相当な規模に達しているビッグヘルスとインダストリアルインターネットという2つの新たな成長曲線と、将来のトレンドに合わせた多数の革新的な事業を実現しています。

短期、中期、長期の視点を組み合わせたこの事業戦略は、中国では他に類を見ないものです。では、ハイアールグループはどのような壮大な戦略を展開し、その資本運用を背景に、今後どこへ向かうのでしょうか。

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ハイアール帝国：家電製品だけにとどまらない

ハイアールと聞くと、多くの人がまず思い浮かべるのは、冷蔵庫、洗濯機、エアコンといった製品を中核とする伝統的な家電メーカーでしょう。しかし実際には、ハイアールグループは既に家電業界の枠を超え、スマートホーム、ビッグヘルス、インダストリアルインターネット、シナリオ物流、保険、スタートアップインキュベーションプラットフォームなど、多分野にわたるエコシステム企業へと発展を遂げています。

財務報告書を精査すると、中核事業であるハイアールスマートホームは驚くほど安定しており、景気循環に逆らってさえいることがわかる。しかし、「ハイアールグループ」内の他の上場企業の売上高と純利益は、業界特有の要因により、ある程度減少している。

まずは、Haier Smart Homeを見てみましょう。

データによると、ハイアールスマートホームの第1四半期から第3四半期までの売上高は2,030億元で、前年同期比2.2%増、親会社帰属純利益は151.5億元で、前年同期比15.3%増、2024年の第1四半期から第3四半期までの売上総利益率は30.8%に達し、2023年の同時期と比べて0.1ポイント増加した。

中国では今年、古家電の下取りプログラムが継続的に実施されています。ハイアールスマートホームはこの好機を捉え、「国からの補助金＋企業からの補助金、補助金の上限なし」という計画を実施し、小売業の成長を促進しました。ハイアールスマートホームのリサイクル・相互接続工場は、古家電の「リサイクル・解体・再生・再利用」を100%実現しています。

注目すべきは、ハイアール冷蔵庫が第3四半期に44.2%の市場シェアを獲得し、単体製品では18.8%の市場シェアを獲得、売上高は40%を超える伸びを示したことです。洗濯機は市場シェアを純増し47.2%となり、引き続きトップの座を維持しました。

ハイアールのエアコンは、第3四半期にオフラインで20%を超える市場シェアを獲得しました。ハイアールの給湯器は、JD.com、Tmall、Suning、Five Starなど、複数のオンラインおよびオフラインチャネルでトップシェアを維持しました。Casarteの高級給湯器は、6,000～7,000元の価格帯で前年比7.2%の市場シェア増加を記録しました。

海外市場では、欧米先進国での需要は低迷しているものの、新興国市場では好調に推移しています。ハイアールスマートホームは東南アジアで好調に推移し、第3四半期には30%を超える成長を記録しました。

現在、ハイアールスマートホームは、Casarte、Fisher & Paykel、Three-Winged Birdの3つの主要ブランドを擁しています。その中でも、Casarteの小売成長率は全体よりも高く、ハイエンド市場における競争力は確固たるものとなっています。

現在ハイアールグループで最も価値のある企業であるハイアールスマートホームも、今年、新たな分野への進出を加速させている。

同社は今年7月にエレクトロラックスの南アフリカの給湯器事業を買収し、南アフリカでの市場拡大に貢献した。また10月にはキャリア・コマーシャル・リファレンシングの買収を成功させ、ハイアール・スマートホームが住宅用冷蔵から商業用冷蔵市場へ事業を拡大し、工業、食品小売、冷蔵倉庫部門向けの総合的な冷蔵ソリューションを提供する能力を強化した。

大規模健康分野に目を向けると、ハイアールグループは、ハイアール・バイオメディカル、迎康人寿、上海RAASの3つのA株上場企業を支配することで、血液製品の上流と下流の産業チェーンのレイアウトを完成させ、その大規模健康資本マップをますます明確にしています。

「ハイアールグループ」傘下のA株3社の第3四半期決算が発表されました。データによると、業界の低迷の影響を受け、ハイアールの主力事業であるヘルスケア事業は、ハイアールスマートホームのような「トレンドに逆らう上昇」に失敗し、全体の業績は前年同期比で大幅に低下しました。

データによると、ハイアールバイオメディカルの第1四半期の営業収益は17億8,200万人民元で、前年同期比2.43%減、親会社に帰属する純利益は3億900万人民元で、前年同期比13.45%減。英科生命の第1四半期の売上高は12億2,800万人民元で、前年同期比11.26%増、親会社に帰属する純利益は8,254万人民元で、2023年の同時期と比較して12.24%減となった。

ハイテクヘルスケア分野において、ハイアールはより専門的な事業ビジョンと、全体論的かつ階層的な計画レイアウトを持つ必要があります。そうでなければ、孤立した「小さなヘルスケア」企業の集積は、いわゆる「大きなヘルスケア」を形成できず、「1+1<2」の状況に陥る可能性があります。

サンダーロボットテクノロジーはハイアールグループの中で最も「トレンディー」な企業であり、主にeスポーツ機器を製造しているが、同社は1年連続で「売上高は増加したが利益は増加していない」状況となっている。

データによると、サンダーロボットテクノロジーの第1四半期から第3四半期までの営業収益は20億700万元で、前年同期比3.7%増、親会社に帰属する純利益は1,816万元で、前年同期比34.4%減、非経常項目を差し引いた親会社に帰属する純利益は1,664万元で、前年同期比22.6%減、純営業キャッシュフローは-1億5,400万元で、前年同期比238%減となった。

ヘルスケア事業と3C事業は浮き沈みはあるものの、順調に事業を展開してきました。しかし、RRSの上場廃止は、ハイアールにとって今年大きな痛手となりました。

RRSは、ハイアールグループ傘下のサプライチェーン管理ソリューションおよびシナリオベース物流サービスプロバイダーです。ハイアールグループはRRSの実質的な支配者であり、間接的に56.4%の株式を保有しています。第2位の株主であるアリババは、PartnerCenturyとTaobao China Holdings Limitedを通じて29.1%の株式を保有しています。

10月29日、深セン証券取引所が開示した情報によると、RRSは上場申請を取り下げ、3年以上続いたIPOプロセスに終止符を打った。ハイアールスマートホームは、議決権委任メカニズムを通じてRRSの財務諸表を統合する計画を発表した。

現在、日立順の推定時価総額は3,600億元を超え、既にハイアールスマートホームを上回っています。上場廃止に関する反応は今のところありませんが、目論見書によると、日立順の最大の問題は関連当事者間取引と過度に高い粗利益率です。目論見書によると、日立順の収益のほぼ半分は、主要株主であるハイアールとアリババの2社から得られており、総粗利益の約60%を占めています。

売上高、粗利益、粗利率のいずれの面でも、Ririshunは2つの主要株主である顧客に大きく依存しています。しかし、逆に言えば、Haier Smart HomeによるRirishunの統合は、HaierグループにとってWin-Winの状況と言えるでしょう。

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ハイアールは「ショックドフィッシュ」を買収して事業を拡大している。

ハイアールは1990年代に合併と買収の道を歩み始め、今日まで続いています。

ハイアールは最近、2つの大型買収を実施した。125億元を投じて「血液王」上海RAASを買収し、血液製剤業界への参入に成功した。また、45億2200万元を投じて米国のキャリア社の業務用冷蔵事業を買収した。

ハイアールスマートホームは10月1日、キャリア社の業務用冷蔵事業の買収完了を発表しました。ハイアールスマートホームは、今回の買収により、B2B業務用カスタマイズ製品・サービスの拡充、グローバルコールドチェーン事業の展開、そして事業展開スペースの拡大を目指します。また、業界をリードするキャリア社の二酸化炭素冷蔵・加熱技術を統合することで、グリーン製品の優位性をさらに強化し、ESG戦略を推進していきます。

ハイアールでよく使われる言葉に「自己不信」があります。これは、成功の絶頂期に自らを否定することを意味します。周雲傑はこれをユーモラスに「自殺は殺人よりはるかにましだ」と表現しています。成功の後に安易に自己満足に陥ることを避けるため、ハイアールは常に最初の成長曲線のピーク時に第二、第三の成長曲線を開始する計画を立てています。その結果、ハイアールのアイデンティティは、家電メーカーから環境に優しい企業、そして熱帯雨林のようなコングロマリットへと進化を続けてきました。

資源が不足している場合は、買収によってそれを補う。ハイアールは常にM&Aに資金を投じる姿勢を貫いている。こうした低コストの買収は、商業的なM&Aの典型的な事例と言えるだろう。

ハイアールのM&A戦略は1988年に始まりました。数十年にわたり、ハイアールは18以上の大企業とブランドを買収し、総資産は300億人民元を超え、市場シェアは1,000億人民元を超え、家電業界のリーダーとしての地位を確立しました。

ハイアールの買収対象は主に「ショックを受けた魚」であり、張瑞敏氏によると、これは体が腐っていない魚のことだ。これは比喩的に、ハードウェアは優れているものの経営が不十分な企業を指す。経営の不備によって市場で後れを取ってしまったこれらの企業は、効果的な経営システムを構築し、市場シェアを回復できれば、すぐに復活できる可能性がある。

経営学者の中には、「ハイアールの買収は事前に計画されたものではなく、むしろ変化する状況に適応した自然な結果である」と分析する者もいる。

ハイアールによるGEアプライアンスの買収を例に挙げましょう。2016年、ハイアールは55億8000万米ドルを投じて、買収前10年間赤字が続いていたGEアプライアンスを正式に買収しました。

ハイアールは買収後2年足らずで黒字化し、GEアプライアンスは買収後6年間で2桁の成長を維持し、米国市場における家電ブランドのトップに躍り出た。

ハイアールグループの李華剛上級副社長によると、この大きな変化の理由は、合併当初、GEアプライアンスの洗濯機事業が大きな損失を出し、売却も検討されていたためだという。しかし、ハイアールの「人員合一」（従業員と顧客の融合）文化と融合したことで、GEアプライアンスはユーザーニーズを積極的に把握し、競争力を急速に高めることができた。

現在、ハイアールとGEは、イン​​ダストリアル・インターネット、ヘルスケア、製造業などの分野でグローバルに協業しています。これは中国の家電メーカーによる海外買収としては過去最大規模であり、ハイアールのグローバル競争力を大幅に強化しました。

もちろん、ハイアールの買収がすべて成功したわけではない。

2002年、ハイアールは鞍山信託を買収しました。当時、両者は株式の20%を譲渡する枠組み合意を締結していました。しかし、鞍山信託は債務不履行に陥り、不良資産は5億8000万元に達しました。最終的に上海国之街公司が買収し、ハイアールは無事に撤退することができました。

さらに、ハイアールの過去の買収資金の一部は銀行融資によるもので、同社の財務レバレッジを大幅に高めました。ハイアールがGEアプライアンスを買収した際には、実際の取引額の60%が中国開発銀行から提供された33億ドルの長期融資でした。

しかし、市場全体の観点から見ると、ハイアールは取得した大小の資産を統合することで、1+1>2の相乗効果を実現しています。

これはハイアールの海外市場への進出からも明らかだ。

ハイアールスマートホームは1999年に米国工場の建設を開始し、2015年にはハイアールグループの海外白物家電事業（三洋電機株式会社の日本および東南アジアにおける白物家電事業を含む）を買収しました。2016年にはゼネラル・エレクトリック・カンパニーの白物家電事業を買収しました。2018年にはフィッシャー＆パイケルを買収しました。2019年にはキャンディ・ホームを買収しました。

ビジネスデータアナリシスによるハイアールスマートホームの財務報告の調査によると、1998年から2023年まで、ハイアールスマートホームの投資活動による純キャッシュフローがプラスだった2003年を除き、他のすべての年はマイナスで、投資活動による純キャッシュフローの年間平均は100億元で、累計は1,300億元を超えています。

ハイアールスマートホームの過去5年間の財務データを見ると、早期の買収と海外市場への戦略的展開により、同社の海外売上高シェアは46.48%から51.9%へと継続的に増加していることがわかります。その結果、ハイアールの時価総額はグリーを上回り、業界第2位となりました。

2024年に入っても、ハイアールの合併と買収のペースは加速し続けました。

7月18日、ハイアールスマートホームは9億8000万元を投じてエレクトロラックス傘下の「ESA」社の株式100%を買収すると発表した。ESA社の中核資産は、100年以上の歴史を持つ給湯器ブランド「Kwikot」である。

しかし、長年にわたる買収によってハイアールスマートホームの利益は低下している。データによると、ハイアールは売上高で美的集団と格力集団に次ぐ2位であるものの、純利益は格力集団の70%未満であり、家電大手3社の中では最下位となっている。

ハイアールスマートホームは頻繁な買収を通じて、比較的完全な世界市場でのプレゼンスを確立し、規模の優位性を築いてきましたが、これを収益性につなげるには時間がかかるでしょう。

03

ハイアールのビジネス夢は「中国版シーメンス」になれるか？

ハイアールは過去40年間、度重なる資本買収を通じて台頭してきましたが、その成長の軌跡は資本買収の輝かしい歴史でもあります。

1990年代初頭、市場経済が活況を呈していた頃、張瑞敏は好機を捉え、多角化戦略を断固として推進しました。その後、ハイアールは海外での土地取得と工場建設に奔走し、金融帝国を築き上げました。

しかし、これらの買収だけではハイアールの欲求を満たすことはできなかった。「ベンチャーキャピタルの夢」を実現するため、ハイアールは「育成システム」も開始した。

最も一般的なアプローチは、コア事業の強みやリソースを活用して子会社を育成し、その後スピンオフして上場するというものです。

ハイアール・バイオメディカルはその好例です。バイオメディカル用低温保管技術で画期的な進歩を遂げ、2013年には中国市場シェアでトップに躍進しました。

翌年、ハイアール・キャピタルはカーライル・グループと共同で45億人民元を投資しました。2018年、ハイアール・バイオメディカルのIPOが目前に迫る中、ハイアール・グループは上場プロセスを推進するため、資本運用の豊富な経験を持つ譚立霞氏をハイアール・バイオメディカルの会長に直接任命しました。

2019年、ハイアールの子会社である青島英康医療投資有限公司が、総額18億2,300万人民元で星浦医療の経営権を取得し、現在は英康人命となっている。
レイセオン・テクノロジーの成長軌道も同様です。

Thunderobot Technologyの創業者であるLu Kailin氏は、ハイアールで経営研修生として勤務していました。ThunderobotゲーミングノートPCがベストセラーとなった後、彼とチームはThunderobot Technologyを設立しました。当時、Haier Capitalは500万元を投資し、2017年にはシリーズBの資金調達にも参加しました。2022年、Thunderobot Technologyは北京証券取引所に上場しました。

金融分野でも、ハイアールは美的よりも早くスタートし、より大きな一歩を踏み出した。

張瑞敏は2001年初頭、青島銀行への投資を開始し、長江証券の経営権を取得し、中名創客の前身となる海爾保険代理を設立した。海爾保険代理は今年7月に香港IPOの公聴会を通過した。翌年、海爾はグループ金融会社を設立し、ニューヨーク生命保険と提携して合弁生命保険会社を設立した。

その後、ハイアールは決済ライセンスを取得するため金融持株会社を設立し、レッドスターマカライン、グリーンタウン電子商取引、中国有山など5社と共同でハイアール消費者金融を設立し、中国国際資本公司（CICC）の株式を取得するなど、金融帝国を拡大し続けた。

ハイアールは最盛期には、銀行、証券、消費者金融といった重要なライセンスを保有していただけでなく、マイクロローン、リース、ファクタリングといった金融・準金融事業も展開していました。B2B分野では、コーポレートファイナンスやサプライチェーンファイナンスのサービスも開始しました。社内では、金融事業はかつてハイアールの第二の起業のモデルとして高く評価されていました。

しかし、好景気は長くは続かなかった。規制の継続的な強化により、ハイアールはこれまで獲得した金融資産をすべて売却し、金融リース、商業ファクタリング、PE/VCといった産業金融サービスに注力せざるを得なくなった。

株主に関しては、ハイアールはCICCへの出資を繰り返し減らしてきました。現在もCICCの株式3.27%、青島銀行の株式17.28%、ハイアール消費者金融の株式49%を保有しています。最新の時価総額に基づくと、これらの株式の価値は少なくとも約77億5,400万元に相当します。

歴史に学ぶと、これは家電メーカーの運命でもある。

シーメンスとボッシュはともに資本業務を通じて事業を拡大・成長させ、最終的には世界的な多角経営の巨大企業へと成長しました。シーメンスの事業は家電、エネルギー、モビリティ、ヘルスケアを網羅し、時価総額は1兆1000億人民元を超え、これは美的集団、ハイアール、格力集団の3社を合わせた額を上回っています。

著名な投資家である孫正義氏の「タイムマシン」理論が示唆するように、今日の中国の家電企業は、過去の欧米や日本の家電大手企業とまったく同じだ。

「流れに身を任せ、他の人に話させよう。」これは、張瑞敏氏が最新のスピーチで自社の戦略計画を要約した言葉だ。

歴史的な岐路に立つハイアールは、まさに波乱の渦に巻き込まれている。「中国版シーメンス」へと躍進するのか？それとも、GEのように財務管理の失敗で解体されるのか？それとも、自信を失い、日本の家電メーカーと同じ轍を踏むのか？

どちらの道を選ぶかという問題は、張瑞敏氏と周雲潔氏のビジネス感覚を試すことになるだろう。