用友ネットワークの第3四半期決算の発表は、大きな議論を巻き起こした。今年もまだ4分の3しか経過していないにもかかわらず、同社は既に株主帰属純損失14億5500万元を計上している。昨年通期と比較すると、用友ネットワークの第1四半期から第3四半期までの累計損失は、2023年通期の損失総額を既に上回っている。

最も明白な問題はキャッシュフローにあります。2022年末時点で同社は約83億人民元を現金で保有していましたが、現在はわずか48億人民元しか残っていません。そこで疑問が生じます。35億人民元という巨額の差額は一体どこへ消えたのでしょうか？

失望的な第3四半期データ

Yony​​ou Networkの長年にわたる財務データを振り返ると、過去5年間、財務状況は年々悪化していると言えます。

財務報告によると、用友ネットワークは第1四半期から第3四半期にかけて営業収益57億3,800万元を達成し、前年同期比0.53%増となった。第3四半期のみを見ると、売上高は19億3,300万元で、前年同期比17.3%減となり、明らかに弱含みとなっている。第1四半期から第3四半期までの売上高が前年同期比わずか0.5%増にとどまったことを考えると、2024年通期の売上高が前年同期比で減少する可能性は容易に予測できる。営業収益が5.8%の微増にとどまった2023年と比較すると、今年の業績はさらに悲観的である。

収益実績は概ね良好であったものの、延友ネットワークの純利益の減少は前例のないものでした。第1四半期から第3四半期までの延友ネットワークの株主帰属純利益は14億5,500万元の損失となり、前年同期の10億3,000万元の損失から41.24%の損失増加となりました。非経常項目を除いた純利益は14億8,400万元の損失となり、前年同期の11億3,600万元の損失から改善しました。営業活動による純キャッシュフローは20億4,600万元の損失となり、前年同期の18億8,200万元の損失から改善しました。

延友は過去2年間の損失について、主に一時的な調整、季節要因、そして戦略転換と製品アップグレードへの継続的な投資による研究開発費と販売費の増加を公式に説明している。2023年度の年次報告書によると、同社の研究開発投資は21億600万元に達し、前年比20.1%増加した。一方、販売費は27億4300万元で、22.7%増加しており、チャネルと市場カバレッジのコストも増加したことを示唆している。

しかし、疑問なのは、このような巨額の投資が本当に長期的な市場競争力をもたらすことができるのか、ということです。

「クラウド SaaS」変革に向けたビジネスモデルは持続可能か?

Yony​​ou はクラウド サービスの変革に多額の投資を行ってきましたが、同社のクラウド事業は財務実績の面ではまだ収益性を示していません。

延友と業界平均の純利益率の推移を比較すると、統計グラフから問題点がより明確になります。2022年以前は延友の純利益率は業界標準と概ね一致していましたが、2023年以降は大きな乖離が生じています。長年のライバルである金蝶（キングディー）が成長を続け、第3四半期のARRが23%増加していることを考えると、延友の業績は一つのことを示唆しています。それは、同社が変革プロセスにおいて未解決の問題に直面しているということです。

貸借対照表からいくつかの手がかりが得られます。具体的には、延友は「サブスクリプション」事業の発展を重視していますが、財務データにはそれが十分に反映されていません。例えば、2023年第3四半期の延友の売掛金は引き続き増加し、前四半期比8.3%増の27億2,300万元となりました。契約資産（売掛金に類似するものの、まだ認識基準を満たしていない資産）は2023年末比24.5%増の11億元に達しました。つまり、売掛金総額は12%増加し、38億2,000万元に達したことになります。

一方、延友は公告においてサブスクリプション契約負債が増加したと記載していましたが、この数字は同社自身によって総契約負債とは切り離されていました。実際には、第3四半期の総契約負債は2023年末と比較して1,000万近く減少し、26.5億にとどまっており、サブスクリプションの急速な増加によるいわゆる契約負債の変動を反映していませんでした。

延友ネットワークスにとって、収益と利益の減少よりも大きな問題は、顧客との契約条件においてますます不利な立場に置かれていることである。根本的な原因は、同社の「クラウド事業」がソフトウェア業界の伝統的なビジネスモデルを効果的に変革できていないことにある。特に、現在、各部門から緊縮財政が求められている状況下では、国有企業を主要市場とする大手顧客のビジネスモデルは、より直接的な影響を受けやすい。

コスト削減のための大規模なレイオフは、チャンスとリスクの両方をもたらします。

最新データによると、延友の現金準備金は既に逼迫している。第3四半期には現金がさらに5億6000万元減少し、36億1000万元となった。資産運用商品を含めると、約48億元となる。一方、延友の短期借入金は39億2000万元、長期借入金は16億7000万元、有利子負債は56億元と莫大な額に達し、実質的にネットキャッシュがマイナスとなっている。年間営業キャッシュフローが既に大幅なマイナスとなっていることを考えると、同社は将来的に債務返済のプレッシャーに直面する可能性も否定できない。

現在の状況は、延友が2022年初頭に50億人民元の私募増資を実施したことを前提としています。同社は資本運用において巧妙さを発揮したと言えるでしょう。このタイムリーな「資本注入」がなければ、延友は今まさに存亡の危機に直面していたかもしれません。

A株市場における私募がもはや容易ではなくなったため、延友は人員削減などのコスト削減策を講じざるを得なくなった。第3四半期だけでも、従業員数は2024年上半期末と比較して1,287人減少した。

このアプローチは確かに経費を削減する一方で、コスト管理と顧客へのサービス提供品質のバランスを取るという新たな課題も生み出しています。Yonyouの平均年収は約25万人民元ですが、今回のレイオフは直接経費として1億4000万人民元、つまり従業員1人当たり10万人民元以上を計上しました。レイオフ対象者の多くは、勤続3～5年の長期従業員であると考えられます。周知の通り、ソフトウェア業界は知識集約型産業であり、収益の創出は人材に依存しています。人材の喪失は、企業のサービス品質とイノベーション能力に悪影響を及ぼす可能性があります。Yonyouは多数の新規顧客を獲得していますが、顧客サービスとサービス提供品質をどのように確保していくのでしょうか？それは、これらの新規顧客の契約更新率にかかっています。

もちろん、どの企業の発展にも必ず挫折はつきものです。一方で、SaaS業界は依然として「黄金の10年」にあり、AIや海外展開といった新規事業において多くの機会を開拓できるというのが業界の共通認識です。一方で、Yonyouは、クラウド変革をさらに強化していくのか、それとも従来型事業を最適化するのか、今後の戦略的な方向性をより明確にする必要があると考えています。

結局のところ、過去2年間の業績低迷は、事業運営と資本市場の両面に多くの課題をもたらしました。この老舗ソフトウェア企業に残された時間と余裕は、以前ほど豊かではないかもしれません。