テンセントは11月27日に香港証券取引所で177万株を買い戻したと発表した。取引価格は1株当たり392.2香港ドルから405.8香港ドルで、総額は約7億400万香港ドルとなる。

決議が可決されて以来、テンセントは約1億9,300万株の自社株を買い戻しており、これは発行済み株式資本の約2.05%に相当します。今年3月、テンセントは2024年までに少なくとも1,000億香港ドル相当の自社株買いを実施すると発表しました。年末を迎える今、テンセントの自社株買い計画は加速しています。

テンセントは、主要株主であるプロサスによる株式売却の影響を相殺する形で、大規模な自社株買いを継続しました。第3四半期には、プロサスはテンセント株3,160万株を売却しました。これは、同時期にテンセントが買い戻した株式数の33%に相当します。テンセントの自社株買いは、主要株主による株式売却に伴う流通市場への流動性圧力を効果的に解消しました。

テンセントの自社株買いプログラムへの自信は、着実に改善している業績に起因しています。11月13日、テンセントは2024年第3四半期の財務報告を発表しました。売上高は前年同期比8%増の1671億9300万人民元で、市場予想の1679億3000万人民元を上回りました。粗利益は前年同期比16%増の888億人民元、純利益は前年同期比47%増の532億人民元で、市場予想の453億3000万人民元を上回りました。全体として、テンセントの売上高は前回の予想を下回ったものの、純利益の急増は予想を上回りました。

これらすべては「インターネットファイアウォールの崩壊」の最中に起こった。PCインターネット時代に既に王者の風格を漂わせていたテンセントは、戦争終結後もその輝きを隠し切れなかった。何と言っても、中国で最大のDAUトラフィックプール、最も利用されている決済手段、そして非常に収益性の高いゲーム事業を擁しているからだ。

ご存知の通り、隣国の歴史には関ヶ原の戦いという有名な戦いがありました。この戦いは甚大な被害をもたらしましたが、同時に人々に平和の大切さを認識させました。この戦いの後、徳川家康は事実上の「決断力のある人物」となりました。徳川家康には三つの特徴がありました。戦うのが上手、耐えるのが上手、そして譲るのが上手です。

一歩引くと、まったく新しい世界が開けるからです。

かつてのテンセントも例外ではなく、トラフィックリソースをエコシステムアライアンスと交換し、JD.comやPinduoduoといった一連の「兄弟企業」を支援していました。今日のテンセントも同様のことを行っています。

テンセントが大規模な自社株買いを検討していることについて、香港在住の中国系投資銀行家は「自社株買いは成熟企業の特徴であり、将来的な事業拡大の鈍化を示唆している」と指摘。「将来的な資金需要が強い場合、自社株買いに資金を投入することはないだろう」と見ている。

テンセントの2023年度財務報告によると、流動資産は5,184億4,600万元、非流動資産は1兆600億元でした。流動資産のうち、現金及び現金同等物は3,621億2,100万元、金融資産は208億5,200万元で、合計3,901億7,300万元でした。数千億元の資産を保有するテンセントは、強固な財務基盤を有していました。しかし、2021年12月以降、一部の長期投資の保有を段階的に削減し、美団と京東からの配当や自社株買いを通じて株主への還元を行ってきました。また、テンセントの外部投資件数は2022年から2023年にかけてそれぞれ95件と37件に減少しました。

テンセントは急速な成長を続けているが、かつての競争相手を「支援」するなど、意図的に自社の開発ペースをコントロールしているようにも見える。

テンセントは時価総額3兆6900億香港ドルを誇り、中国トップのテクノロジー企業としての地位を確固たるものにしています。今後テンセントが考えるべきことは、関ヶ原の戦いで絶対的な優位に立ったことで、トップ争いへの衝動をビジネスマインドに転換し、絶妙なバランスを保ちながら適度な競争を維持し、「地雷原」に触れるほど巨大化することなく、より強く、より大きく成長していくことです。

中国で最も初期のインターネット企業の一つであるこの会社は、今もなお強い活力を維持しており、創業者たち自身も当然ながら優れた叡智を備えています。しかしながら、つい最近、馬化騰は社内報に、エントロピーの増大を防ぐため、デバッグ手法を活用するよう社員に注意喚起する記事を掲載しました。

つまり、これは新たなタイミングだ

01 「MiHoYo Impact」に別れを告げる

第3四半期の報告書によると、テンセントの付加価値サービス収入は総収入の49.46%を占め、国内ゲーム収入は14%増の373億元に達した。「2024年第3四半期中国ゲーム産業レポート」によると、今年第3四半期の国内ゲーム市場の実際の売上高は917億6600万元で、前年同期比8.95%増加した。これと比較して、テンセントのゲーム事業の収益成長率は、業界全体の成長率をはるかに上回っている。

成長はどこから来るのでしょうか?

テンセントは決算発表において、「VALORANT」、「HONOR OF KINGS」、「PEACEKEEPER ELITE」、「アラド戦記：オリジンズ」といったタイトルがゲーム事業の着実な成長を牽引していると述べました。中でも、主力のエバーグリーンゲームである「HONOR OF KINGS」と「PEACEKEEPER ELITE」は第2四半期からの回復基調を維持し、前年同期比で収益成長を達成しました。「NARUTO -ナルト- モバイル」や「VALORANT」といった他のエバーグリーンゲームも、四半期平均デイリーアクティブユーザー数が過去最高を記録しました。

業績面では、テンセントは一時的にmiHoYoとNetEaseの影響を逃れた。

ベテランゲーマーの孫衡さん（仮名）は、「普段は『原神』『王者栄耀』『陰陽師』など様々なゲームをプレイしています。『原神』はオープンワールドのロールプレイングゲームで、新しいストーリーコンテンツがリリースされると、ついついストーリーを読み進めてしまい、新しいシーンやクエストに挑戦したくなります。時には一日中プレイすることもあります。しかし、『原神』はシーンやキャラクター、クエストが更新されないと、繰り返しプレイしていてすぐに飽きてしまいます。『王者栄耀』と『陰陽師』は違います。しばらく更新がなくても、ゲーム体験には影響しません。対戦ゲームがもたらす喜びを、今でも感じることができるのです」と語りました。

孫恒（仮名）氏は、テンセントの新作ゲーム「デルタフォース」が大変気に入っており、喜んで購入するつもりだと語った。「他のシューティングゲームとは異なり、デルタフォースは単なる一人称視点のシューティングゲームではなく、銃を改造することもできるので、より自由にプレイできます」と彼は語った。

孫衡氏のようなゲーマーが多く存在し、「デルタフォース」の活動レベルを飛躍的に向上させています。公開データによると、「デルタフォース」はリリース初週に2,500万人以上の登録ユーザーを獲得しました。このデータは、「デルタフォース」が長く愛されるゲームになる可能性を示唆しています。

テンセントは近年、国内市場に加え、海外市場でも好調な業績を上げています。2019年には、海外ゲーム事業への積極的な展開を開始しました。2021年の財務報告では、第4四半期の海外ゲーム収益が132億人民元に達し、海外ゲーム事業の収益シェアが大幅に増加したと発表されています。海外ゲーム収益の主な成長は、PUBG Mobile、Valorant、Brawl Stars、Clash of Clansなどの製品によるものです。

テンセントは今年の財務報告において、2024年第3四半期の国際ゲーム収益が145億人民元で、前年同期比9%増となったものの、全体的な成長率は鈍化したと述べています。テンセントは報告書の中で、成長率の鈍化は一部ゲームのリテンション率の上昇によるものであり、収益繰り延べ期間を積極的に延長したと説明しています。

簡単に言えば、ゲーマーはゲームに費やす時間が長くなり、ゲーム内アイテムの消費を急ぐ傾向が薄れています。そのため、アイテム購入に費やした金額はすぐに収益に反映されず、成長率が低下することになります。テンセントの第3四半期報告書によると、繰延収益は前年同期比で約230億元増加しました。

中国最大規模、そして世界最大級のゲーム企業の一つであるテンセントは、国内外のゲーム事業において着実に競争優位性を築いています。miHoYoの『原神』やNetEaseの『Egg Party』といった新興ゲームは、かつてテンセントの競争力に迫りつつあるように見えましたが、最終的にはその優れた実力に打ち負かされました。

02 誰かとつながることは、すべてとつながること。

ゲーム以外で注目すべき点は、WeChatミニプログラムがテンセントの財務報告書に初めて掲載されたことです。これはネットユーザーの間で白熱した議論を巻き起こしました。一部のネットユーザーは、WeChatミニプログラムがEコマースの次の大きなチャンスになると考えています。

電子商取引業界に10年以上携わってきた李盛さん（仮名）は、「初期のタオバオ、Douyinストア、そしてパンデミック中に始めたライブストリーミングなど、電子商取引のトレンドから多くの恩恵を受けました。唯一の心残りは、2016年と2017年にピンドゥオドゥオに参入しなかったことです。今は、WeChatミニストアのチャンスを逃したくありません」と語った。

QQからWeChatまで、テンセントは中国で最も人気のある2つのソーシャルソフトウェアプラットフォームを通じて、数億人ものネットユーザーのコミュニケーション習慣を変革してきました。財務報告によると、第3四半期にはWeChatとWeChatの月間アクティブユーザー数は合計13億8,200万人に達し、前年同期比3%増加しました。多くのアプリが月間アクティブユーザー数の獲得に苦戦する中、テンセントは驚くほど安定した業績を維持しています。

WeChatミニプログラムの巨大なユーザー基盤は、同社が目覚ましい成果を上げることを可能にしました。財務報告によると、第3四半期のミニプログラムの取引額は2兆元を超え、前年同期比で10ポイント以上増加しました。この2兆元という取引額を牽引したのは、食品の注文、電気自動車の充電、医療サービスといったシナリオでした。つまり、ミニプログラムは物理的な商品取引ではなく、主にオフラインのサービス取引を促進しているということです。

オフラインでのサービス取引が進む中、オンラインでの商品取引はどうでしょうか？その答えは、テンセントのWeChatミニプログラムにあります。

アリババやピンドゥオドゥオとは異なり、テンセントの主戦場はソーシャルネットワーキングです。テンセントは、中国のような人口の多い国では、ユーザーリソースを多く管理すればするほど市場優位性が増すことを理解しています。しかし、テンセントの野望はソーシャルネットワーキングにとどまりません。テンセントの財務報告書にWeChatミニプログラムが初めて掲載されたことは、Eコマースへの野望を明らかにしています。実際、テンセントは以前からEコマースに関わってきましたが、その道のりは非常に困難でした。初期のベンチャー企業であるPaipai.comやQQ Mallは、テンセントが投資したにもかかわらず、短期間で頓挫しました。その後、他のEコマースプラットフォームの共同戦線に対抗するため、テンセントはJD.comやピンドゥオドゥオといった企業に投資しました。

テンセントは、この財務報告の「事業レビューと展望」セクションで、「当社はWeChatミニプログラムを中心とした取引プラットフォーム戦略をアップグレードし、WeChatエコシステム全体に基づく統一された信頼できる取引体験の創出を目指しています」と述べています。

今年8月、WeChatは動画アカウントストアをWeChatストアにアップグレードし、WeChatのあらゆるシーンに統合してWeChatエコシステムと連携させました。アップグレードされたWeChatストアにはいくつかの変更点があります。まず、動画アカウントと公式アカウントの両方にリンクできるようになりました。リンク後は、公式アカウント、動画アカウント、ミニプログラム、検索機能全体でWeChatストアの商品を検索できるようになり、ショートビデオやライブストリーミングのユーザーだけでなく、より幅広いユーザーベースにリーチできます。次に、アップグレードされたWeChatストアでは、個々の企業が優先アライアンスメンバーシップを開設できるようになりました。以前は、動画アカウントストアの優先アライアンスメンバーシップを開設できるのは限られた企業だけでした。さらに、WeChatストアではマーチャントのオンボーディングプロセスがさらに簡素化され、一部のカテゴリーはデポジットなしで参加できるようになりました。

全体として、今回のWeChatミニプログラムのアップグレードは、マーチャントのビジネスリーチを拡大するでしょう。ソーシャルメディアをトラフィック基盤とし、Eコマースを収益化手段とすることで、WeChatエコシステム内でパブリックトラフィックとプライベートトラフィックが相互に影響を与え合い、クローズドループを形成するようになります。

今回の財務報告のもう一つのハイライトは、テンセントが「オンライン広告」を「マーケティングサービス」に名称変更したことです。この事業の収益は299億9,300万人民元となり、前年比17%増となりました。テンセントは報告書の中で、名称変更について「当社のオンラインマーケティングプラットフォームが提供する幅広いマーケティングソリューションとそれを支える技術サービスをより適切に反映するため」と説明しています。

WeChatのような大規模なプラットフォームでは、収益を上げるのは非常に簡単です。ミニプログラムの取引量が第3四半期に2兆元を超えたことに加え、広告主は動画アカウントとWeChat検索に強い需要を持っています。

対照的に、フィンテックとエンタープライズサービスの売上高は比較的低調で、530億8,900万元に達しましたが、前年比わずか2%の成長にとどまりました。同じカテゴリーに分類されていますが、これらは実際には別々の事業です。エンタープライズサービスは主にクラウドサービスで構成され、フィンテックは主に消費者金融、資産管理サービス、決済サービスなどで構成されています。

法人向けサービス収益は、クラウドサービス収益とマーチャントテクノロジーサービス手数料の増加により、前年同期比で増加しました。そのため、フィンテックおよび法人向けサービス収益が前年同期比で横ばいにとどまったのは、フィンテック事業の成長率が鈍化したためと考えられます。このうち、資産管理サービスは、ユーザー基盤の拡大と顧客資産の増加により、前年同期比で増加しました。消費者金融分野では、既に開始されている決済サービス「Fenfu」に加え、WeChatは今年、「Fenqi」（別の決済サービス）も開始しました。「Fenqi」は昨年9月から小規模なグレースケールテストを実施した後、プロモーションの範囲を拡大し始めましたが、プロモーション活動は比較的抑制されていました。

フィンテック業界関係者によると、WeChat、そしてテンセント全体も、金融ビジネスに対して概して「保守的」な姿勢をとっているという。「テンセントは10億人を超えるユーザーを抱えており、WeChatは誰にとっても欠かせないツールです。消費者金融やオンライン融資の規模拡大は容易ですが、経営陣は当初からこの点について非常に慎重でした。」

さらに、決済サービスの収益は鈍化している可能性が高いとテンセントは指摘しており、これは消費者支出の低迷によるものだとしています。業界関係者によると、決済業界のほとんどの加盟店の標準手数料率は約0.6%です。特定の業界やシナリオでは手数料率が低く、例えば公共料金の支払い、教育、医療、公共福祉、私立大学の授業料といった非営利のシナリオでは0.2%、あるいは0%になることもあります。一方、ゲームやオンラインオーディオ/ビデオといったバーチャルビジネスでは、手数料率は1%に達することもあります。

したがって、WeChat Payの規模を取引の種類ごとに分類し、それぞれの手数料率を乗じることで、決済取引手数料収入を概算することができます。業界関係者によると、これは数百億単位の利益を生み出す事業です。

別の業界関係者によると、AlipayとWeChat Payの取引量比率はおそらく1:9で、WeChat Payが絶対的な優位性を持っており、特にオフライン決済の分野では圧倒的な優位性を持っているという。

テンセントは人々をつなぐという強みを活かし、競合他社を圧倒する上で大きな優位性を持っていることは間違いありません。しかし、テンセントがそうする理由は明確です。それは、eコマースへの進出を継続しつつも、容易に達成できると思われる収益のために、意図的にペースを落としているということです。

03「城壁の取り壊し」と「関ヶ原の戦い」

テンセントとアリババはかつて中国のテクノロジー産業の両極であり、ソーシャルネットワーキングや電子商取引から、モバイル決済、食品配達、投資など、ほぼすべての分野に及ぶ壮大な「覇権争い」を繰り広げていた。

この「二極化の戦い」は2020年に突然終結した。企業時価総額で見ると、テンセントがアリババを優位に立たせているように見えた。しかし、抖音、快手、小紅書といった多くのプラットフォームの急速な台頭、特に抖音の急速な台頭により、「二極化の戦い」は「三つ巴の戦い」へと変貌した。

この「三つ巴の戦い」に変化を加えたのは、2021年に工業情報化部の主導で、テンセント、アリババ、抖音、小紅書など多くの大手インターネット企業が「相互接続」、つまり「障壁を打ち破る」というトレンドに追随したという事実だ。

決済分野では、2021年にアリペイのQRコード決済システムと銀聯（UnionPay）QuickPassがQRコードスキャンの相互認証を実現し、同年12月にオンライン決済シナリオがオープンした。ゲーム分野では、テンセントとDouyinが相互運用プロジェクトを推進し、Douyinで「王者栄耀」のライブストリーミングが全面的にオープンした。コンテンツ分野では、昨年12月に小紅書が自社の商品推奨データを他のプラットフォームの取引データと統合し、ビリビリはタオバオとJD.comとそれぞれSparkプログラムとJinghuoプログラムを立ち上げ、さらにピンドゥオドゥオとも相応の協力関係を築き、直接リダイレクトを可能にした。

最もセンセーショナルな出来事は、今年9月4日にタオバオがWeChat Payを追加する計画を正式に発表したことでした。これは、双方がお互いを阻む「壁」を徐々に解体しつつあることを意味します。

「障壁を打ち破る」効果はすぐに現れました。QuestMobileの最新レポートによると、相互接続対策の影響を受けて、9月のタオバオアプリの新規インストール数は前年比55%増となり、過去4年間で最高を記録しました。月間アクティブユーザー数では、タオバオは9月に1,867万人増加し、月間アクティブユーザー総数は過去最高の9億4,400万人に達しました。WeChat Payがプラットフォーム上でのショッピングに利用可能になったことで、これまでタオバオがリーチできなかったユーザーがタオバオに殺到しました。

QuestMobileの分析によると、「WeChatは現在、タオバオ専用のユーザーベース2億4500万人を抱えており、そのうち1億9000万人は総合型Eコマースアプリのユーザーだ。このうち8610万人は総合型Eコマースアプリを月に40回以上利用している。WeChat Payが統合されれば、これらのユーザーはタオバオで直接買い物ができるようになり、タオバオユーザーになることが期待される」という。

WeChatが数億人のユーザーをTaobaoに「贈与」したと言えるでしょう。これは「相互接続」の潮流が牽引したものでしたが、インターネットアナリストによると、「Taobaoを支援し、共同でDouyinに対抗する」という動機もあった可能性もあるとのことです。

データによると、現在、Douyinのユーザー数は8億人を超え、1日のアクティブユーザー数は7億人を超えており、2025年までにユーザー数はさらに増加すると予想されています。また、データによると、Douyinユーザーの1日の平均使用時間は2.5時間を超えています。

これはテンセントにとって大きなプレッシャーとなっている。そのため、馬化騰は2022年12月22日の社内会議で、「WXG（WeChat Business Group）の最も優れた事業はビデオアカウントであり、これはまさに全社の願いである」と述べた。全社の願いを託されたビデオアカウントは、これまでも精力的に取り組んでおり、今年8月にはWeChatがビデオアカウントストアをWeChatミニストアにアップグレードした。これはDouyinのEC戦略への対応と見られる。

結局のところ、ユーザー数と利用時間の継続的な成長に加え、Douyinの広告収入は数千億に達し、EC事業も急速に発展しています。Cailian Pressのレポートによると、Douyin Eコマースが発表したデータによると、過去1年間でDouyin EコマースのGMVは前年比46%増加し、棚ベースのGMVは前年比86%増加し、ライブストリーミングは加盟店売上高の前年比57%増加を牽引しました。今年に入ってから、Douyin Eコマースのブランド加盟店数は前年比165%増加しました。

これはタオバオと天猫に明らかな影響を与えています。かつては「同盟国」だったタオバオと天猫ですが、時代は変わりました。今や両者はEC業界において明白な競合相手となっています。「敵の敵は味方」です。10億人のユーザーと最大4時間の利用時間を誇るWeChatは、タオバオの「同盟国」となる可能性があります。

このような同盟や反同盟は、三国志時代、そして日本の「武士の戦争」においても繰り広げられてきました。最強の勢力は常により多くの勢力を結集し、最も獰猛な挑戦者を弱体化させます。

WeChat PayがTaobaoに統合された後、その取引量と決済金額は大幅に増加し、WeChatの決済サービス収益もそれに応じて増加するはずでした。しかし、第3四半期の報告書によると、この収益成長は鈍化しています。考えられる説明としては、WeChat Payの市場シェアの継続的な上昇を阻止し、Alipayのシェアを拡大​​するために、以前はより優先度が高かった他のアプリの中で、WeChat Payを意図的に低い位置に追いやったことが挙げられます。

アリババのエコシステムの一員であったアリペイは、タオバオの決済システムにおける独占的地位を失ったことで、やや寂しげな印象を与えている。テンセントとタオバオの「関係断絶」に関して、アリペイに近い筋は、アリペイが対応策を講じていると語っている。

いずれにせよ、政策に後押しされて、インターネット大手は相互接続して双方に利益のある発展を模索し始めており、これによりユーザーはより自由でオープンなソーシャル体験やショッピング体験を享受できるようになり、またそれぞれの将来の発展に新たな成長ポイントがもたらされるだろう。

ゲーム業界の回復と「障壁の除去」を経験した後、テンセントは単なるコスト削減と効率化に注力するのではなく、より堅実な成長を実現し始めています。財務報告からもわかるように、テンセントの設備投資と従業員数はともに増加しています。従業員数は前四半期比で3,317人増加し、人件費、販売費、広告宣伝費もすべて増加しています。

あらゆる兆候が示唆するように、テンセントは「共同戦線」での勝利後、miHoYoとNetEaseが自社の中核ゲーム事業に与える影響や、Douyinの台頭を懸念しなくなった。よりオープンな姿勢でかつてのライバル企業と「手を組む」ことで、より的を絞った戦略、より適切なペースコントロール、そして「地雷原」の回避を図り、新たな拡大段階へと突入している。

AI分野は新たな戦場となるかもしれない。11月29日、テンセントは「テンセント・フンユアン・ビッグデータ・モデル」の動画生成機能を12月3日にリリースすると発表した。ユーザーはテンセント元宝アプリからトライアルを申し込むことができ、企業ユーザーはテンセントクラウドからアクセスできる。APIベータテストの申し込みも受付中だ。さらに、テンセントはこの130億パラメータの動画生成モデルをオープンソース化する予定だ。

おなじみの活気あふれるテンセントが帰ってきた。（梁燕林）