2月26日のニュース：話題沸騰！Mixue Ice Creamの資金調達額が1兆7,700億香港ドルを超え、香港株式市場史上新記録を樹立。

本日午前9時現在、Mixue Ice Creamの株式公開が終了し、申込倍率は5,125倍、申込金額は1兆7,700億香港ドルとなり、香港株のこれまでの「凍結資金の王者」であったKuaishouを追い抜く驚異的なIPOとなった。

振り返ってみると、A株市場から香港株式市場に至るまで、Mixue Ice Creamは今回で3度目のIPOとなります。これまで、Nayuki、Chabaidao、Gumingといった新感覚ティードリンク企業は香港で上場しましたが、いずれも上場後に株価がIPO価格を下回りました。Mixue Ice Creamが「IPO価格下落の呪い」を破ることができるかどうかが、今回のIPOにおける大きな注目点となっています。

香港株に新たな「凍結資金王」が登場。

快手は、ミシュエ・アイスクリームの香港IPO以前、公募段階における最高申込額を記録していました。2021年2月に上場した快手は、1,200倍以上の申込超過で約1兆2,800億香港ドルを調達し、資金調達後の時価総額は4,724億香港ドルに達しました。

2020年10月末時点で、アント・グループの加入者数は約155万人に達し、2006年に中国工商銀行が樹立した約100万人という記録を上回り、約1兆3000億香港ドルの資金を凍結した。同社は長年トップの座を維持していたが、規制上の理由により最終的に上場を見送った。

現在、ミシュエ・アイスクリームは香港IPOで非常に人気があり、申込倍率は5,125倍、申込金額は1兆7,700億香港ドルに達し、香港株の「冷凍ファンド王」の記録を破った。

証券時報によると、Mixue Ice Creamの現在の統計には、融資による出資のみが含まれ、元本による出資は含まれていない。元本による出資も含めれば、金額はさらに高くなるだろう。

Mixue Ice CreamのIPOは、全世界で17,059,900株（募集調整オプションおよびオーバーアロットメントオプションの行使を条件とする）を募集する予定です。このうち、約15,353,900株は海外で、約1,706,000株は香港で一般公開されます。募集価格は1株あたり202.50香港ドルです。

2月26日午前9時、Mixue Ice Creamの株式公開が終了しました。信用取引による申込額が最も多かった証券会社は富途証券で、約1兆600億香港ドルに達し、全体の59%を占めました。続いてフィリップ証券が3,060億香港ドルで、17%を占めました。さらに、Sinolink SecuritiesやTiger Brokersなどの他の証券会社の申込額も1,000億香港ドルを超えました。

これまでの発表によると、Mixue Ice CreamのIPOの申込期間は2月26日に終了し、抽選結果は2月28日に発表され、同社は3月3日に上場した。

ミクシューアイスクリームはなぜ人気があるのでしょうか？

Mixue Ice Cream の香港における驚異的な IPO は、同社の基礎的条件に支えられ、市場メカニズムや投資家の感情といった要因によって推進されました。

まず、同社のファンダメンタルズを見てみましょう。目論見書によると、Mixue Ice Creamは2021年、2022年、2023年にそれぞれ103億5,100万人民元、135億7,600万人民元、203億200万人民元の売上高を達成し、年平均成長率は39.6%です。2024年の最初の3四半期の純利益は35億人民元に達し、2023年の通年を上回り、粗利益率は32.4%に上昇しました。

ミシュエ・アイスクリームは、三線・四線都市からスタートし、徐々に一線都市へと拡大しました。2024年末までに、ミシュエ・アイスクリームは全世界で4万6000店舗以上（海外4800店舗）を展開し、中国と東南アジア11カ国を網羅し、スターバックスを抜いて世界最大のフレッシュドリンク企業となりました。中国市場では、2024年の最初の9ヶ月間で、ミシュエ・アイスクリームの店舗数は2万3000店に達し、三線都市以下に店舗を展開し、全体の57.2%を占めました。1店舗あたり1日800～1200杯を販売するという営業効率も、低価格戦略の持続性を裏付けています。

一方、香港上場の消費関連株は、長らく「菜雪（ナユキ）」や「海底撈（ハイディラオ）」といった高級ブランドが中心でした。「大衆消費＋高額買戻し」を狙う「ミシュエ・アイスクリーム」は希少性が高く、パンデミック後の時代における安定的かつ不可欠な需要というロジックに合致しています。発行済み株価収益率（PER）は約30倍で、A株消費関連株の平均水準を下回っており、バリュエーションは魅力的です。

さらに、Mixue Ice Creamは、Sequoia Capital、Hillhouse Capital、Boyu Capital、Meituanを含むコーナーストーン投資家から合計2億ドルの資金調達を達成しました。これは全世界の募集額の45%を占め、機関投資家の信頼を高めました。Sequoia Capitalは、PinduoduoやSheinといった「市場リーダー」との過去の成功実績により、市場の期待をさらに高めました。

特筆すべきは、Mixue Ice CreamのIPO申込時に、複数の証券会社が最大100倍のレバレッジファイナンスを提供したことです。例えば、投資家の中にはわずか1万香港ドルの元本で200万香港ドル相当の株式を申し込む人もいました。この「少額投資、大リターン」の仕組みは、個人投資家と機関投資家の両方の申込能力を大幅に高めました。証券会社の手数料無料政策と相まって、これは資金流入を促し、個人投資家はレバレッジツールを通じてIPOに参加することで、短期的な資金集約効果を生み出しました。

これは、香港証券取引所のFINIプラットフォームの改革に関連しています。香港証券取引所は2023年11月にFINIシステムを導入しました。これにより、ブローカーは顧客資金の全額を凍結する必要がなくなり、新株の公募部分の最大額を前払いするだけで済むため、資本コストが大幅に削減されます。これにより、ブローカーはより高いレバレッジを提供することに積極的になり、申込超過率がさらに上昇することになります。

FINIシステムは、香港IPO市場のさまざまな参加者（仲介業者、投資銀行、証券会社、株式登録機関、規制当局など）がIPOの申込と決済を共同で処理できるように支援し、IPO決済の効率を向上させることを主な機能とするIPO決済プラットフォームです。

これらのリスクについては依然として留意する必要があります。

淹れたての茶葉飲料セクターでは、那雪、茶百道、古明の株価がいずれも上場初日にIPO価格を下回りました。業界関係者は、Mixue Ice CreamのIPO価格は業界平均を上回る30倍以上のPERに相当すると見ています。IPO後の業績成長が期待を下回った場合、株価は下押し圧力に直面する可能性があります。

データによると、Mixue Ice Creamの店舗の半数以上は県レベルの市場に位置しており、下位市場への展開は限界に近づいています。今後の成長は海外展開と商品カテゴリーの拡大にかかっていますが、コーヒーとアイスクリーム市場は競争が激しく、Mixue Ice Creamがティードリンクの成功を再現できるかどうかはまだ分かりません。

ミクシュアイスクリームは、主にフランチャイズモデルを通じて店舗網を拡大しています。2024年の第1四半期から第3四半期までの時点で、店舗の99%以上がフランチャイジーによって出店・運営されています。しかし、フランチャイズモデルには、フランチャイズ店舗の不適切な管理や食品の品質管理の難しさなど、いくつかのリスクも伴います。ミクシュアイスクリームは過去にも、食品安全問題で複数回罰金を科せられています。

注目すべきは、Mixue Ice Creamの凍結資金の半分以上が、現在、富通証券からの高レバレッジファイナンスによるものであることです。上場後の株価変動がレバレッジ資金の引き出しを誘発した場合、市場のボラティリティが悪化する可能性があります。

業界関係者は、Mixue Ice Creamの驚異的なサブスクリプションは、同社の「極限の効率性と強固な需要」というビジネスモデルの勝利だと指摘している。しかし、投資家はレバレッジファンドによる短期的なバリュエーションバブルには注意すべきであり、長期的には海外展開の進捗状況とサプライチェーンのスピンオフの可能性に注目する必要がある。(周小白)